交银外洋发布研报称，石药集团（01093）下调2026年、上调2027-28年财务斟酌，主要反应对授权费收入阐发节拍、原料药收入更审慎的斟酌。下调指标价至8.05港元，现时估值合理（23倍2026年市盈率），保管中性评级。

　　交银外洋主要不雅点如下：

　　1Q26剔除授权费后的主业收入增长0.4%

　　有复苏态势但略低于该行此前的预期，主因原料药业务在价钱波动中承压。基于互异化平台的研发格式握续高效鞭策，下半年临床数据读出、BD里程碑付款、IND等积极本质。但考虑到主业事迹复苏尚有不笃定性，且现时估值合理，该行暂保管中性评级。

　　1Q26成药销售事迹复苏，原料药握续承压

　　1Q26成药业务销售（剔除授权费收入后）同比增长6.2%，略好于该行此前的预期，分疾病界限看：1）CNS、心血管差别录得22%/31%的高增长，主要得益于恩必普院外私费销售增长，以及明复乐在心梗、脑梗等界限的握续执行；2）肿瘤线收复正增长（+2%）。受产物价钱波动的影响，VC和抗生素原料药收入差别着落19%/35%，功能食物销售沉稳，里番本子库※acg资源站收入+0.5%；原料药出供词销两旺，地缘不笃定性影响原料价钱飞腾，后续收入趋势有望企稳。跟着研发管线逐渐过问买卖化成绩期，2026年有望上市至少10款新产物，重叠集采影响任性、中枢大单品握续放量，科罚层保管全年岁迹收复正增长的开采。扣除授权费收入后的销售毛利率为77.3%，同环比均有上升。公司于近期从阿斯利康收到长效寄递工夫平台及多肽药物AI发现平台调和首付款12亿好意思元，科罚层对全年BD收入的阐发节拍暗示乐不雅。

　　多条管线研发取得积极阐述

　　1）与阿斯利康调和的代谢类格式：Lp（a） I期已完成，小分子调和格式过问I期临床；GLP-1/GIP双靶和Amylin长效制剂有望近期取得里程碑付款。2）肿瘤界限立异管线：B7H3 ADC安全性优于竞品，行将于ASCO大会公布，改日重心鞭策HER2阴性乳腺癌东说念主群；PD1/IL-15双抗有望于2H26公布I期数据，已在多个冷肿瘤中不雅察到积极疗效和安全性信号。3）PCSK9小核酸格式在中国内地阐述最快，首个III期已入组完成，in vivo CAR-TI期已有积极信号，Lp（a） CAR-T 2H过问IND阶段。

背负剪辑：卢昱君